2015/12/15 facebook
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瑞銀:中國債市違約風雲湧 細觀變化莫驚慌

(以下內容由瑞銀投信提供)

近日中國境內債券市場信用違約風聲鶴唳,從山水水泥超短融(15山水SCP001)、到舜天船舶(12舜天債)、雲南雲維(11雲維債、12雲煤化MTN1)、龍煤集團(12龍煤控MTN1)接連傳出可能或已經實質違約的事件,導致投資者人心慌慌,深怕自己恐受其害。

莫為浮雲遮望眼,風物長宜放眼量

其實細看中國債市違約,即可發現多數公司都是屬於產能過剩的產業,像如光伏、船運、紡織或是煤碳、石化、水泥、鋼鐵、錫礦等基本原物料產業。因此避開產能過剩的產業、資產負債率極高的國有企業,以及償債能力顯著降低的民營企業等都相當重要。此外,中國政府也有意讓這些不良國企或產能過剩的行業進行有序違約。伴隨著中國經濟結構的調整、企業去杠桿的過程,預期未來信用違約事件將有序且常態化。

根據聯合資誠信評報告指出,中國2014年超日債的實質違約,打破了中國公募債券市場違約率紀錄,2014年的公募債市違約率為0.02%。預期隨著債券市場的快速發展與中國經濟轉型,不良企業的違約也將使得中國債券市場違約率,逐步升至與境外債券市場較為一致的水平。

過去中國境內債市投資者過度追蹤收益,選擇性地忽略了潛在風險。而在這一波債券違約的過程中,恰好可以使得投資者開始審慎思考中國信用債中,良好企業與不良企業的差距,進而使得這些產能過剩或是信用狀況不佳的債券價格與收益率,可以回歸到正常應有的水位,而不是背後有個富爸爸政府撐腰即可視為接近國家級信用水平。因此在這波有序違約的發生下,信用債適度的調整,防止過度泡沫的產生,對中國債市的發展也是件好事。

我們需要過度恐慌嗎?免驚,境內境外兩世界。

首先,中國境內債券市場與境外債券市場,也就是香港點心債或是亞洲信用債市有很大的差別。事實上中國境內債市發行的企業五花八門,地方企業,能見度不佳或是財務透明度低的公司不難見到,因此投資境內債券需要更加謹慎小心,以免踩到地雷。反觀有條件於境外發行債券的公司,基本上都是屬於有一定規模、知名度佳、經營狀況相對穩定的企業,否則國際投資者不會輕易信任而投資。

其次,中國境內債市與境外債市連動性低,以中債登新綜合指數與摩根亞洲信用債券債券指數做比較,截至11月底過去五年兩者月報酬率相關係數約為”0.13”,表示境內債市的影響不易傳染到境外債券市場,免驚。並且到目前為止,中國境內債市也尚未有過度恐慌的情緒蔓延。

2014年起中國境內公司債違約風險事件案例觀察與追蹤

2014年起中國境內公司債違約風險事件案例觀察與追蹤
資料來源:瑞銀投信整理 資料時間:截至2015/12/3

觀察近期這類違約事件,背後或多或少都有中國政府的影子存在,如超日債違約,政府進入協調,透過破產重整方式引入國資背景公司,並以擔保人承接ST超日債務。龍煤集團與第二重機械也收受到地方政府或母公司接盤,顯示政府仍舊有在關注與調整有序違約的發展。

中國境內債券水深透明度不高,境外債券水清能見度良好

投資者若擔心中國債市接下來產能過剩的企業或負債比過高的國企違約事件持續發生,建議投資者選擇公司經營狀況穩定,透明性較高的境外亞洲信用債券。

以上內容由瑞銀投信提供
資料提供時間:2015/12/9

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