2016/06/22 facebook
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美國隊長會加入「負酬者聯盟」嗎?

德國和日本公債殖利率屢創新低,德國 10 年期公債也一度撩落去,加入「負酬者聯盟」,而美國 5 月就業報告只能用一「慘」字形容,打亂聯準會升息的如意算盤,聯準會鷹派代表官員 Bullard 17 日更罕見立場大轉彎,指出 2018 年以前美國可能只適合升息一次,同樣都是實行QE的泱泱大國,不禁讓人聯想,下一個負殖利率公債該不會是—美國?

拉長時間來看,目前美國10 年期公債殖利率水準,距離 2012 年歷史低點也不過 30 個基點左右,當時創新低的背景,與歐債危機以及美國疲軟的就業數據有關,如今美債殖利率再度接近歷史關卡,除了全球經濟成長前景的疑慮始終縈繞不去,英國脫歐公投助漲避險需求外,歐日央行大膽採負利率政策,使得美債相對於歐日利率水準高?一截,而且又是極佳的安全性資產,資金流入推升美債價格,也就壓低了債券的到期收益率。

美國 10 年期公債殖利率歷史走勢

美國 10 年期公債殖利率歷史走勢
資料來源:Bloomberg 資料時間:截至2016/6/20

「不怕升息,只怕沒利息」

只是美國還是走在升息的路徑上,這麼瘋美債好嗎*?

投資機構高盛就估計,若聯邦基準利率無預警上升 1 個百分點,估計整體債市恐將因此損失 1 兆美元,超越金融海嘯規模。而倉促升息的後果,聯準會應當再清楚不過,聯準會最新 6 月官員利率意見的點陣圖顯示,支持今年升息一次的官員,由 3 月的 1 位增加至 6 位,並且再次下調 2017、2018 與長期聯邦基準利率預估,未來美國升息速度將更為緩慢,對應低成長、低通膨的經濟展望。

在低利、低成長、低通膨的「3 低」新常態之下,成熟市場短債幾乎無利可圖,將相對提升長債的接受度,根據美銀美林債券指數資料,去年美國 15 年期以上的優質債種 (含公債與投資級債) 受升息疑慮影響,下跌 3.26%,不過年初至今含息報酬已超過 9%,「不怕升息,只怕沒利息」的心態相當明顯。

*註:債券價格與利率為反向關係,債券存續期間或到期期間越長,殖利率上升時債券價格跌幅越大。

聯準會最新經濟預測

聯準會最新經濟預測
資料來源:聯準會、先鋒整理 資料時間:截至2016/6/16

長債以外的投資機會

今年以來,主要國家的公債殖利率普遍下滑,就連名目利率水準已經偏低的美歐市場,也下降了 60 至70個基點。日本、英國、德國、法國以及亞洲的韓國,都已來到歷史低點,美國也僅咫尺之遙,亦即債券價格來到歷史高檔。

因此如果要挖掘投資機會,排除經濟基本面較不穩的巴西、南非,也不考慮實質利率(通膨)的問題,單就殖利率水準來看,似乎在東歐與亞洲的當地貨幣主權債,還留有足夠的資本利得空間,同時提供較佳的收益率。只是加進匯率波動因素的考量後,當地貨幣新興債的 「CP 值」立刻大幅下滑,這點是投資人必須要留意的風險。

各國 10 年期公債殖利率距離歷史低點(BP)

各國 10 年期公債殖利率距離歷史低點(BP)
資料來源:Bloomberg,先鋒整理 資料時間:截至2016/6/15
單位:1BP=0.01%=0.0001

把範圍擴大到主要債券型商品,以強勢貨幣亞高收、美元亞債、新興債的 CP 值最高,承受每單位波動可獲得的收益率,位居主要債種的前段班;而且亞高收也是主要債種當中存續期間最短的,其次為美高收、歐高收,然後才是美元亞債。

只是投資級公司債也不容小覷,雖然CP值不高,但在利息聊勝於無,避險需求不減的情況下,投資級債基金吸金功力驚人,今年來已經連續 14 週呈現資金淨流入。

債券「CP 值」評比

債券「CP 值」評比
資料來源:Bloomberg,先鋒整理 資料時間:截至2016/6/15
*CP值:本文指每單位波動對應的收益率

「生息」為投資主流

最後回到美國公債會不會出現負(殖)利率的問題,目前看來機會不大的理由有二:第一,全球經濟仍在復甦階段,美國升息之路沒有轉彎,因此負利率基本上不太可能;第二,油價若持穩於每桶50美元,全球通膨可望溫和回升,形成利率下限。

金融海嘯以後,目前全世界印鈔總值達 12.3 兆美元,多了這麼龐大的資金在市場上追求收益,而股市上漲空間卻受限於經濟成長腳步,負殖利率公債規模又接近 10 兆美元,更加凸顯債息的魅力,「生息」仍將是主流趨勢,投資人可以考量目前的資產配置,納入適合的債種,多元布局。

以上資料來源(除特別註明):先鋒整理
以上資料時間(除特別註明):截至2016/6/20

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