2017-10-13

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第四季展望-新興債市仍吸金

聯準會宣布縮減資產負債表、維持今年再升息一次的預期不變,各類風險債種利差也來到近年低點,投資人多擔憂進場會買貴,但其實上述情境也意味著市場對於景氣看法樂觀,故在全球經濟復甦趨勢不變的背景下,我們預期市場追逐高息風險資產的意願仍濃厚,相對看好新興市場債跟高收益債等風險債種。

美高收低違約率料能持續

由於Harvey和Irma颶風相繼侵襲美國,市場上普遍認為聯準會今年再升息機率不高,不過9月聯準會利率決議顯示年底前可能會再升息一次、令市場大感意外,惟此舉無疑是對美國經濟的最佳背書,暗示官員們認為即使同時縮減資產負債表和升息,仍不改美國復甦勢頭,美國基本面仍然穩健。

美高收違約率處相對低點

美高收違約率處相對低點
資料來源:Moody’s Investor Service、Barclays Research 資料時間:2017/08

受惠於今年來較佳的經濟展望,以及發行公司良好的營收狀況,高收益債違約率持續位於多年低點;觀察目前銀行放貸標準仍屬寬鬆、企業放貸需求也未見大幅上升,顯示目前整體工商業貸款市場供需狀況仍穩定、企業借新債還舊債的難度並不高,加上今明2年高收益到期的規模並不高、皆低於千億美元,故預期高收益債低違約率的態勢仍可持續。

美國工商業放貸標準仍屬寬鬆

美國工商業放貸標準仍屬寬鬆
資料來源:Bloomberg 資料時間:截至2017/07/31

高收益債作為債券的一種,投資收益當以配息為主、價差為輔,故只要企業沒有出現大量違約,高收益債即使價格偏貴也不會有崩盤的危機;因此,在美國經濟好轉、總體風險可控的背景下,建議較積極、已有部位的投資人仍可就領息的角度續抱。

新興市場熱情未退,韌性提升

聯準會雖維持今年再升息一次的預期不變,但仍維持緩步升息的步調,且回顧新興市場債在近幾次升息後皆因利空出盡而有一波不小的反彈,故即使年底再升息,對新興市場的衝擊料不會太大;今年以來資金持續流入新興市場,即使有短暫流出,也很快便恢復流入,顯示新興市場的韌性漸強,在全球經濟持續穩健復甦、成長動能續強的背景下,預期未來市場追逐高息風險資產的意願仍濃厚。

資金持續流入新興國家股債市

資金持續流入新興國家股債市
資料來源:EPFR,Barclays Research 資料時間:2017/09/13

以財政體質來說,新興國家的負債佔GDP比例平均僅約40% 、比成熟國家低許多;且相對於成熟國家在金融海嘯後幾無可降的利率水準,部分新興國家的殖利率仍有高約8%的水準,在通膨逐漸受到控制的背景下,央行有更多基礎可以降息。

新興國家負債比仍較成熟國家低許多

新興國家負債比仍較成熟國家低許多
資料來源:IMF,Bloomberg 資料時間:2017/09/15

持有當地貨幣新興市場債的主要擔憂仍在貨幣貶值風險,過去新興國家貨幣因擔憂美國升息而走貶、使當地貨幣新興債承壓,但如今美國維持緩步升息步調,且新興貨幣評價仍位於相對低點,預期未來仍有望反映近期的經濟成長利多,投資人有機會賺取匯兌收益。

新興國家貨幣仍處於近年相對低點

新興國家貨幣仍處於近年相對低點
資料來源:Bloomberg 資料時間:2017/09/19

隨著市場投資人對美國貿易保護政策的憂慮情緒消散、聯準會緩步升息的態度不變,加上部份國家仍具降息空間、以及貨幣評價面仍相對便宜,新興市場債相對高的殖利率更具吸引力,因此建議投資人可分批佈局新興市場債,惟須關注單一國家的政治風險。

以上資料來源(除特別註明): Bloomberg,先鋒整理
以上資料時間(除特別註明): 截至2017/09/20

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