2017-12-28

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2018年投資展望

2017年由於全球景氣同步復甦,市場風險情緒漸好,多數股市以及風險債種也跟著水漲船高;展望2018年,聯準會或將維持升息腳步,英國脫歐談判持續推進,而義大利也將舉行大選,各類資產表現又將如何?

全球景氣欣欣向榮,尤其看好新興市場

根據IMF最新全球經濟展望報告,全球2018年經濟增速預測值被上調0.1%至3.7%、高於2017年估值的3.6%,以OECD所編製的領先指標來看,主要成熟國家和新興國家之領先指標多呈現上揚趨勢,顯示全球復甦趨勢尚未止步;不過,相較於成熟市場經濟增速或於2017年見頂,整體新興市場經濟增速仍在加快,且根據Bloomberg統計之市場調查,2018年MSCI新興市場指數成分股的EPS年增率估值為18.2%,預期新興市場股市明年仍有表現空間,投資人不妨逢回分批佈局。

新興市場通膨溫和,經濟增速上揚

新興市場通膨溫和,經濟增速上揚
資料來源:Bloomberg、IMF,先鋒整理 資料時間:2017/10

美國成長動能依舊,震盪走堅

市場引頸期盼許久的稅改法案終於在2017年底簽署完成,美國企業稅率將下調至22%,雖並非所有產業皆能受惠良多,但政策落地有望增強市場信心;近年來,因為失業人數的減少,美國失業率持續走低,並於2017年10月達到4.1%的歷史低點,勞動市場強勁依舊有望支撐個人收入持續增長,更有利於未來消費數據表現。

個人所得增長有助支出增速

個人所得增長有助支出增速
資料來源:Bloomberg,先鋒整理 資料時間:截至2017/10/31

觀察OECD美國領先指標、美國公債長短期利差等數據尚未出現反轉訊號,且由於美國經濟增長強勁,IMF預估美國的產出缺口將於2018年出現正值,意味2018年美國實際GDP增速將快於潛在增速、美國經濟成長動能仍未消失,加上聯準會維持緩步升息的政策基調不變,以及2018年S&P 500 預估約10.06%的EPS年增率,美股在2018年依然有表現空間,惟目前評價不算便宜、以及11月將舉行的期中選舉為政治增添了不確定性,整體股市或因市場消息較為震盪。

美股評價面不算便宜

美股評價面不算便宜
資料來源:Bloomberg,先鋒整理 資料時間:截至2017/11/30

歐洲央行料維持寬鬆政策

2017年10月歐洲央行宣布延長購債計畫9個月,雖然資產購買規模減半,但這是ECB第3次延長量化寬鬆期限,意味著歐元區溫和的通膨,為ECB施行貨幣寬鬆政策提供空間,目前普遍預期ECB最快要到2019年方有升息可能。今年以來,受惠於全球景氣回溫,貿易逆差的扭轉成為拉抬歐元區經濟增速的主要力量,歐洲央行維持寬鬆基調有望為淨出口增速提供支撐。

淨出口對歐洲GDP貢獻轉正

淨出口對歐洲GDP貢獻轉正
資料來源:Bloomberg,先鋒整理 資料時間:2017/11/30

自2013年6月開始,歐元區失業率從12.1%的高點持續走低,根據歐洲央行的預測,歐元區失業率於2018年可進一步走低至8.6%、就業市場條件逐步改善,有利於提振消費增長、拉動經濟成長;企業獲利方面,Bloomberg之市場調查顯示,2018年道瓊歐洲600 EPS年增率估值為8.79%,獲利持續增長有望為股市挹注動能,不過評價面不低,加上地緣政治風險仍在,建議投資人持續關注。

就業市場向好有利零售銷售

就業市場向好有利零售銷售
資料來源:Bloomberg,先鋒整理 資料時間:2017/10/31

英國脫歐談判雖將進入第二階段,但此輪談判議題將涉及脫歐過渡期、貿易以及英國與歐盟之間的長期關係等,雙方針對該些議題是否能盡速達成共識的不確定性仍高;3月將舉行的義大利大選也至關重要,因為儘管目前右翼政黨的立場有所軟化,但該國政局的不穩定性已有所上升,若右翼黨派結盟、中左翼的民主黨持續失勢,恐使改革速度放緩、加劇脫歐以及債務風險。

日本景氣蓬勃,評價偏低

日本央行總裁黑田東彥在12月利率會議後的記者會表示,暫時不打算改變當前的政策框架,並未釋出未來可能改變超寬鬆貨幣政策的信號,料低通膨壓力下日央行將維持現行寬鬆政策,弱勢日圓將可在2018年持續支撐股市表現。

受累於高齡化人口結構導致勞動人口不足、內需疲軟,日本經濟已疲弱多年;今年以來強勁的海外需求推升出口、提高企業獲利,同時也促進企業提高資本支出;11月出口年比為5.5%,已連續10個月擴張,第三季資本支出年比為4.2%,遠高於2016第三季的-1.3%,料企業中長期獲利前景樂觀。

日本經濟景氣擴張

日本經濟景氣擴張
資料來源:Bloomberg,先鋒整理 資料時間:2017/12/25

此外,日本失業率已降至近20年來低點2.8%,就業市場出現改善信號,加上日本政府在12月祭出以提高薪資為前提的企業減稅方案,若順利通過將在2018年4月生效,內需與出口同步提升下料日股明年將延續多頭行情;雖然今年以來日經225指數已上漲20.01%,但目前本益比為19.7倍,仍低於五年平均20.9倍,仍屬相對便宜,建議投資人宜分批佈局。

勞動市場趨緊可望提升內需

勞動市場趨緊可望提升內需
資料來源:Bloomberg,先鋒整理 資料時間:2017/12/25

高收益債建議續抱領息

受惠於今年來較佳的經濟展望,以及發行公司良好的營收狀況,高收益債違約率持續位於多年低點;觀察目前銀行放貸標準仍屬寬鬆、企業放貸需求也未見大幅上升,顯示目前整體工商業貸款市場供需狀況仍穩定、企業借新債還舊債的難度並不高,加上2018年高收益到期的規模並不高,故預期低違約率的態勢仍可持續。在美國經濟好轉、總體風險可控的背景下,建議較積極、已有部位的投資人仍可就領息的角度續抱。

美國工商業放貸標準仍屬寬鬆

美國工商業放貸標準仍屬寬鬆
資料來源:Bloomberg,先鋒整理 資料時間:2017/10/31

持續看好當地新興債

根據EPFR統計截至12/20該週,今年以來資金持續流入新興市場債,僅3週呈現淨流出,顯示新興市場的韌性漸強,展望2018年全球景氣復甦尚未止步,市場追逐高息資產的意願仍濃厚,新興市場債的高殖利率相對具吸引力。

資金持續流入新興國家股債市

資金持續流入新興國家股債市
資料來源:Barclays,先鋒整理 資料時間:2017/12/22

聯準會維持2018年升息3碼的預期不變,使多數與美國公債高度相關的債種表現不盡理想,然而由於多數新興國家經濟谷底復甦,基本面及抵禦外部風險的韌性趨好,貨幣也有望反映經濟成長利多而升值,溫和通膨更提供貨幣政策操作空間,當地貨幣新興債的投資人有望同時賺取資本利得及匯兌收益,不過仍須關注單一國家的政治風險。

以上資料來源(除特別註明): Bloomberg,先鋒整理
以上資料時間(除特別註明): 截至2017/11/30

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