2018-05-30

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俄羅斯遭制裁後 不跌反漲!

美國財政部海外資產控制辦公室(OFAC)4月初對俄羅斯寡頭、政府官員等祭出制裁,一度造成俄羅斯股市重挫,不過,俄股迅速回神,展現股市韌性。百達-俄羅斯股票基金經理人Hugo Bain於4月來台,提供長年來對俄羅斯股市投資的深度觀察與見解,以下為專訪紀要:

制裁讓俄羅斯股市出現一年多來最大資金流入

問:如何看待這波制裁的影響?

答:從投資者的角度來看,我們不但沒有對這次結果悲觀,甚至有點諷刺的,制裁反倒帶來一些助益。

比如說,部分俄羅斯能源公司的息稅折舊前利潤(EBITDA)在制裁後成長了20%,部分公司股利率上升至10%,盧布貶值甚至可能讓俄羅斯政府財政赤字轉為盈餘。另外,對過往資金外逃嚴重的俄羅斯而言,現在俄羅斯境內反而成為資金的安全天堂。

我們很意外地發現,許多人趁這次修正的機會增加俄羅斯部位,EPFR的資料顯示,在制裁擴張後的一週,俄羅斯股市反而出現2017年1月以來最大的資金流入。

問:2014年被制裁造成俄羅斯經濟衰退,這次不一樣嗎?

答:此次被制裁的狀況與2014年明顯不同,當時的貿易反制裁導致俄羅斯一度找不到替代食物來源,導致食品價格大幅上漲,而食物占俄羅斯消費者物價指數約30%。過去幾年俄羅斯有過幾次大豐收,並已成為世界上最大的小麥出口國,通貨膨脹率回落至2.5%以下。

另外,俄羅斯經濟的關鍵命脈是能源。2014年油價一路走低,目前原油供需關係達到平衡,OPEC減產可望持續,庫存偏低,有利油價保持在高位。

全面制裁恐造成全球經濟衰退

問:對俄羅斯經濟全面制裁的可能性高嗎?

答:我們時常被問到制裁對俄羅斯的影響,我們的觀點是,俄羅斯經濟非常難被有效制裁,儘管股市短期風險溢酬上升(股價下跌),但對經濟的長期影響相當有限。

俄羅斯毋庸置疑是個重量級天然資源輸出國,想要斷掉俄羅斯的原油與天然氣輸出,幾乎是辦不到的。在歐洲高度依賴下,俄羅斯天然氣公司(如Gazprom)不太可能被制裁;在實務上,俄羅斯原油與天然氣製造商的管線盤根錯節,除非全面制裁所有公司,否則根本無法制裁單一特定公司。特別是在目前原油市場供應吃緊下,若拿掉俄羅斯的原油供給,全球油價恐怕會如火箭般爆衝,最終結果可能是造成全球經濟衰退。

問:俄羅斯的投資機會在哪裡?

答:強勁的就業狀況、低通膨率、高實質利率與無槓桿(低度舉債)的經濟,通常代表信貸循環周期的開始。俄羅斯央行過去一段時間維持較保守的態度,後續降息將十分有利整體經濟。

價值面來看,俄羅斯股市的價值面充滿著吸引力,儘管過去三年俄羅斯股市表現勝出全球新興市場,但MSCI俄羅斯的本益比相較於MSCI新興市場仍具有49%的折價空間。此外,在俄羅斯債市上已經看見重新評價(re-rating)現象,若是後續風險溢酬縮減,股市也將有評價上調的機會。

能源、金融、房地產 俄股產業亮點

問:有什麼產業亮點值得留意?

答:能源股受益於油價上漲和盧布貶值(因商品出口價格上升而匯率貶值,造成本幣收入大為提高)。最重要的是,它們很難被制裁。最近投資團隊已將能源比例提高至約40%。

另一個重點領域是金融,俄羅斯銀行業競爭較低,創造金融股的投資價值。百達-俄羅斯股票基金長期以來一直持有某檔參考指標外的利基型銀行股,該公司沒有實體分支機構,但透過經營線上數位銀行維持長期增長。

從股利率的角度切入,部分銀行、房地產公司與能源公司的股利率已經接近10%,俄羅斯提高股息配發的意願也高,相當具吸引力。

百達-俄羅斯股票 兩年九項理柏大獎肯定

問:百達-俄羅斯股票基金有什麼特色?

答:投資團隊特別重視企業的自由現金流與股票價值,我們偏好投資於替股東創造超額現金且股票明顯折價的企業。

基金與參考指標表現的追蹤誤差容許範圍為4%-7.5%,意即提供經理人主動操作的空間,反應在投組上有35.75%(截至3月底)為指標外之持股。事實上,許多俄羅斯企業只有於紐約或倫敦掛牌,若僅從俄羅斯指數投資,將錯過部分高成長、高品質個股的投資機會,這也是俄羅斯主動投資相對於指數投資或ETF的優勢所在。

百達-俄羅斯股票基金是基金獎常勝軍,2017年拿下多項理柏基金獎項後,2018年再度於奧地利與瑞士拿下俄羅斯股票三年期理柏基金獎。

百達-俄羅斯股票基金*2017-2018年理柏基金獎項**一覽

百達-俄羅斯股票基金*2017-2018年理柏基金獎項**一覽
資料來源:理柏基金獎 資料時間:2018年
*得獎基金為P級別,在台銷售級別依實際狀況為主; **僅列出泛歐洲地區
以上資料來源:百達資產管理 以上資料時間:2018/5

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百達-俄羅斯股票


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