2018-05-30

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利率走高下,新興債沒投資價值?

殖利率走揚,影響新興債短期表現

債券的總報酬除了配息外,就是資本利得,而資本利得來自公債殖利率的走低與信用利差下降。由於美國公債殖利率在預期升息次數提升,物價走高下而走揚,自然也造成資本利得的負貢獻。此外,資本市場處於風險提高的環境,新興市場債信用利差往往走高,這也是造成資本利得負貢獻來源之一。當殖利率走揚,短期固然壓抑新興債表現,但對講求短期資本利得的投資人,新興市場債最大的跌幅其實是發生在面臨衰退,聯準會降息週期,或是有國家發生違約時,並不是殖利率走高週期。

升降息循環無礙新興債長期表現

1994年來,美國歷經數次升息與降息,新興市場債指數,波動雖比投資級債指數大,但隨投資時間拉長,固定收益總報酬中,資本利得的比例會降低,配息比例會增加,最終資產價值(指數)仍慢慢攀爬。新興市場債長期投資人,無須過於擔憂升降息循環。

升降息循環,並不影響新興債長期投資者(利率左軸 單位:%)

升降息循環,並不影響新興債長期投資者(利率左軸  單位:%)
資料來源:Bloomberg 資料時間:2018/05/15

基本面優於2015年,過去回檔幅度可作為加碼參考

高盛認為本次新興市場債指數回落屬修正,非空頭市場徵兆。除了當下新興市場國家基本面,如經常帳佔GDP比重,與預算赤字佔GDP比重等改善外。2015年時,油價處於走跌期間,中國在礦業上的限產政策,也還沒看出效果。原物料價格走弱,對於原物料出口為主的新興市場國家,往往是一項壓力。而目前油價已經回升70美元/每桶之上,礦業價格也於2015年落底。新興市場指數(美元計價)2015年時,回檔幅度約一成,但本次回檔幅度,基本面比較下,理應小於2015年回檔幅度。對講求長期價值的投資人,或許可參考過去回檔幅度,分批進場佈局。

2009年以來,新興市場美元債最大波段跌幅(右軸單位%)

2009年以來,新興市場美元債最大波段跌幅(右軸單位%)
資料來源:Bloomberg 資料時間:2018/05/11
以上資料來源(除特別註明): Bloomberg,先鋒整理 : 以上資料時間(除特別註明): 截至2018/05/14

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