2018-08-14

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受貿易摩擦影響較少的資產:美國高收益基金

高收益債券資本利得變動包含信用利差與無風險利率變動

影響(政府)債券價格因子主要是利率走勢、經濟狀況與信評變動,債券價格與利率走勢成反比,也就是殖利率上升,債券價格下跌,反之亦然。一個國家經濟惡化,例如經常帳赤字/GDP 過高,往往在美元走升時期,導致新興市場債產生資本利損。而信用評等調降,除了影響發債成本外,也會導致資本利損。 不論是政府債與高收益債其總報酬均包含配息與資本利得,但資本利得影響因素除殖利率(無風險利率)變動外,與政府債不同的是高收益債的債信一般不及政府信用,因此發債籌資需再依本身信評與財務狀況,加上風險貼水(信用利差),才能在債市上募集到資金。因此高收益債的資本利得影響因子有兩項:信用利差變動加無風險利率變動。

高收益債不怕升息循環怕降息

殖利率上升,對公債不利,但高收益債票面利率高,加上存續期間較短,因此較能對抗殖利率上升風險。但信用利差與殖利率關係是一般投資人較陌生的,由於聯準會升息往往是對經濟狀況好轉有自信,而經濟好轉也意味發債企業違約率降低,信用利差往往會下降,所以公債殖利率與信用利差傾向呈現反向關係,因此高收益債對抗殖利率上揚的效果比其他固定收益商品好。其實高收益債較大的跌幅往往發生在降息階段,非升息階段。當聯準會察覺經濟狀況不對,決心開始進行寬鬆經濟政策,此時發債企業的違約率往往開始上升,造成高收益債資本利損,且該階段資本利損不容易由配息所抵銷。

高收益債怕降息不怕升息

高收益債怕降息不怕升息
資料來源:Bloomberg 資料時間:2018/08/13

美國高收益債較不受貿易摩擦與美元走強影響

目前固定收益投資商品中,美國高收益債較不受貿易摩擦影響。而貿易磨擦時,美元往往被視為避險貨幣走強,導致部分經常帳脆弱的新興市場國家,如土耳其與阿根廷,股債匯走跌,進而影響整體新興市場債。簡言之,如同美國股市,美國高收益債享有確定性較高的優勢。

高收益債總報酬將以配息為主

2018年6月美高收違約率為3.02%,摩根大通預計2018年全年違約率仍保持低點在2.5%左右,低於長期平的均3.0%~3.5%。問題在於美高收信用利差,已經來到相當於2006年景氣高峰的低位,未來收斂空間有限。當下的環境,違約率或許還能維持低檔,但是信用利差收斂到低點,已反應低違約率,信用利差已無縮減空間,一旦無風險利率快速走高,則容易損及資本利得,進而侵蝕部分配息。投資人欲擴大獲利,必要時需在回檔時再加碼。

信用利差難再壓縮

信用利差難再壓縮
資料來源:Bloomberg 資料時間:2018/08/13
以上資料來源(除特別註明): Bloomberg,先鋒整理 : 以上資料時間(除特別註明): 截至2018/08/13

嚴選基金




野村基金-美國高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)


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